Битва доходностей: дивиденды VS рост котировок

Бытует мнение, что выплата дивидендов истощает бизнес компании. Выгоднее было бы направить эти средства на модернизацию оборудования, погашение долгов и так далее. А тем, кто хочет получать пассивный доход, нужно купить акции роста и продавать их частями.

Разберёмся, что же выгоднее: пассивный доход в виде дивидендов или в виде продажи доли своей позиции по компании.

Как жизненный цикл компании связан с выплатой дивидендов?

Чистая прибыль, свободный денежный поток и EBITDA — именно эти три показателя чаще всего встречаются в дивидендной политике компаний. Кроме дивидендов, компания может направлять деньги на:

    обратный выкуп акций (бай-бэк от англ. buyback);

Выплата дивидендов — это обязательства и признак зрелости компании, нежели просто желание менеджмента. Существуют компании с государственным участием, которые должны направлять на дивиденды 50% чистой прибыли по МСФО, а есть компании, которые только доросли до выплаты дивидендов.

Если рассматривать компанию с точки зрения жизненного цикла по модели Ицхака Адизеса, то она проходит десять этапов развития. Эти этапы можно объединить в серьёзные единицы, среди которых большую часть будут занимать рост и зрелость.

Именно в момент зрелости компания готова платить хорошие дивиденды, так как уже занимает весомую позицию на рынке, а все процессы доведены до автоматизма. При этом на этапе роста компания тратит большинство заработанных денег на инвестиции и развитие.

Сравнивая две компании, одна из которых платит дивиденды, а вторая — нет, мы сравниваем компании на разных этапах развития. Купив акцию роста и удерживая её в своём портфеле, рано или поздно мы получим дивидендную фишку. Такова жизнь компании.

Что выгоднее инвестору?

Если мы говорим о реальной прибыли для инвесторов, здесь можно рассмотреть два сценария.

    Компания А платит дивиденды, например, не менее 50% чистой прибыли по МСФО.

На российском рынке оказалось непросто найти две похожие компании, одна из которых платит дивиденды, а вторая — нет. Давайте в качестве примера возьмём компании металлургического сектора «РУСАЛ» и «ММК» и рассмотрим их на периоде с 2017 по 2020 гг.

У обеих компаний примерно одинаковая стоимость одной акции.

«РУСАЛ» не платит дивиденды с 2017 г. За четыре года акции компании выросли с 26,23 до 35,42 руб. за штуку. При этом в период с 2017 по 2018 г. компания приобрела Красноярский завод по производству дисков «СКАД», совместно с НИТУ «МИСиС» создала Институт лёгких материалов и технологий, начала добычу бокситов в Республике Коми, возобновила работу боксито-глиноземного комплекса «Фригия» в Гвинее, а также начала экспорт бокситов с месторождения Диан-Диан. В 2019 г. компания запустила Богучанский алюминиевый завод, подписала соглашение с американским холдингом по созданию совместного производства плоскокатанного проката для автомобильной промышленности, а также начала разработку Горячегорского нефелинового месторождения.

Читать также:  Рейтинг доходности: как и сколько можно заработать на дивидендах: Новости: РБК Инвестиции

За четыре года инвесторы компании заработали всего 9,19 руб. за акцию. При этом «РУСАЛ» попал под санкции США.

Акции компании «ММК» за тот же период выросли с 33,26 до 55,84 руб. за штуку, то есть инвесторы получили 22,58 руб. прибыли к стоимости плюс 18,26 руб. в виде дивидендов. При покупке акций «ММК» инвестор получил бы 40,84 руб. против 9,19 руб. при инвестировании в «РУСАЛ». Таким образом, получать дивиденды оказалось выгоднее, чем не получать их.

В тепличных условиях, когда компания В (не платит дивиденды) не попадает под санкции или отмену налоговых льгот, удачно инвестирует в новые проекты, старые проекты работают без нареканий, а цены на производимое сырьё растут, котировки компании будут расти значительно быстрее и, скорее всего, инвестиционная прибыль сравняется с компанией А (платит дивиденды). Однако рыночная конъюнктура постоянно меняется, и это надо учитывать.

Почему компания платит или не платит дивиденды?

Мы уже определили, что дивиденды платит только зрелая компания. Рассмотрим момент, когда компания принимает решение — выплачивать дивиденды или консолидировать средства на счетах.
2020 год в связи с пандемией коронавируса показал, что менеджмент аккуратно подходит к выплате дивидендов. На этом основании можно построить следующие гипотезы:

    Менеджмент уверен в будущем компании или обладает инсайдерской информацией. Скорее всего, у компании низкий шанс возникновения серьёзных рисков и менеджмент решает направить часть или всю прибыль на дивиденды.

В случае, когда менеджмент решает выплатить дивиденды, на модернизацию и инвестиции уходит оставшаяся часть. То есть дивиденды — это не помеха для развития.

На эту тему существует интересное исследование, которое идёт в разрез с мнением о том, что дивиденды истощают бизнес компании. Данную работу Клиффорд Аснесс и Роберт Арнотт опубликовали в Financial Analysts Journal под названием «Surprise! Higher Dividends = Higher Earnings Growth».

Читать также:  20 лучших дивидендных акций российских компаний на сегодняшний день

Авторы исследования демонстрируют, что высокие дивиденды способствуют росту прибыли и наоборот. Также авторы выяснили, что зачастую менеджмент не может эффективно задействовать прибыль, а распределение прибыли развивает дисциплину управления капиталом, что благоприятно влияет на эффективность расходов компании. Таким образом, дивидендная стратегия оправдывает себя и является наиболее оптимальным вариантом.

Анализ компаний в разные фазы рынка

Опытные инвесторы уже застали периоды массовых распродаж, длительных консолидаций и внушительных историй роста. Новичкам это ещё предстоит. Рассмотрим компании из нашего примера — «РУСАЛ» и «ММК» — в эти периоды.

«РУСАЛ» за свою короткую публичную историю пережил введение санкций против предпринимателя Олега Дерипаски и коронавирусный кризис. В случае с санкциями, акции компании в моменте снижались с 45 до 15 руб. за штуку. Во время коронакризиса реакция была более сдержанной, и стоимость акций снижалась с 40 до 20 руб. Обновить досанкционные максимумы 2017 г. удалось лишь в марте текущего года. То есть три с половиной года инвесторы не получали прибыль.

Консолидация

Если говорить о консолидации или боковике, то можно вспомнить о «Газпроме», который пробыл в этом состоянии семь лет.

Если бы «Газпром» не платил дивиденды, инвесторы не получали бы прибыль. А учитывая выплату дивидендов, они смогли заработать 69,5 руб. с каждой акции.

Фазу роста любят все, и не так важно, есть ли дивиденды или нет — прибыль получается примерно одинаковой. Однако никто точно не знает, когда начнётся или закончится любая из фаз рынка, а незнание провоцирует страх. Страх, в свою очередь, приводит к совершению ошибок. Неизвестно, как поведёт себя инвестор акций роста: зафиксирует прибыль слишком рано или купит слишком поздно? При этом необходимо регулярно закрывать часть позиции — для вывода средств, а в это время портфель может существенно снизиться в стоимости.

С дивидендной стратегией всё проще. Даже если бумага находится в минусе, дивиденды всё равно продолжают приходить.

Преимущества и недостатки обеих стратегий

Инвестирование в акции роста и постепенное закрытие части позиций

    Данная стратегия во время фазы роста может обогнать дивидендную и принести бóльшую прибыль. Однако точно неизвестно, когда начнётся или завершится данная фаза.

Инвестирование в дивидендные акции

    Акции приносят прибыль вне зависимости от фазы рынка.

Проанализировав плюсы и минусы инвестиционных стратегий, вы сможете выбрать подходящую именно вам. Если вам нужна консультация, оставьте заявку.